全球外汇周报-欧洲疫情隐患助推美元走强

外汇市场交易主线

过去一周，外汇市场以“数据强劲带来的加息预期走强”、“大宗商品价格走低”以及“欧洲疫情的加剧”为主线进行交易。英镑在上周受加息预期反弹的影响，成为最强G10货币，超预期的通胀与就业数据是加息预期反弹的主因。美元指数在上周受强劲的经济数据以及美联储官员鹰派发言的支撑，较前一周上涨近1%并实现了4周连续上涨。相反，天然气之外的大宗商品在上周价格整体走低，资源出口国的货币在上周相较美元出现了1%-2.5%左右的疲软（图表1）。最后，欧洲疫情扩散开始对经济产生下行压力，上周五奥地利宣布将重新实施国家全面封锁[1]，全球避险情绪走强，欧元美元汇率出现较大滑坡。

本周全球整体经济数据公布较少，相对而言市场更易受政策性发言所影响。国内关注1年期与5年期LPR数值，目前市场预测为与前值持平。海外数据聚焦周二的欧美PMI以及周三的美国个人收入、支出、PCE平减指数以及周四的11月FOMC会议纪要（图表12）。另外，欧洲疫情的状况同样值得高度关注，若德国也同奥地利一样采取“全国封锁”的抗疫对策，全球金融市场的避险情绪或将再度提升，届时日元、美元等避险货币或将走强，欧元或将进一步走弱。

图表1：过去一周主要货币变化率(%)

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

美元兑人民币

本周预测区间（6.3500-6.4100）

人民币汇率上周呈现震荡态势。出于对中美首脑会晤的期待，人民币在上周二中午一度升值至6.3666，随后至周五收盘为止，受美元波动影响较大，其间美元人民币汇率一度上升至6.3964，但最终收盘于6.3871。

经济数据稳健但仍需政策支撑。根据中金宏观组的《10月经济数据点评》报告显示，上周一公布的一系列经济数据之中，固定资产投资符合预期，但基建回暖幅度低于预期；工业与消费略超预期；服务业生产指数和社会消费品零售双双反弹；就业整体平稳，但限电限产、疫情等因素冲击使10月失业边际加剧。上周五，央行还公布了第三季度货币政策执行报告[2]，对于经济形势分析，央行表示“保持经济平稳运行的难度加大”；对货币政策展望当中，央行强调了“稳增长”以及“以我为主”的重要性。我们由此判断央行的后续货币政策重心将开始转向稳增长。

中美领导人线上会晤，下一步期待贸易交涉。 上周二中美两国领导人进行了自拜登总统上台以后的初次视频会晤，本次会晤也为今后一个时期的中美关系发展指明了方向。出于对本次会晤的期待，会谈期间人民币汇率一度涨至6.3666，为今年6月1日以来的高点，随后伴随着事件结束，又出现了一定幅度的回调。后续市场期待中美双方就贸易关税等事项的沟通。

外汇市场自律机制会议与结售汇数据。上周四，全国外汇市场自律机制召开了第八次工作会议[3]，审议通过了《中国外汇市场准则》（修订稿）和汇率风险中性理念倡议书。会议强调“目前全球经济形势复杂多变，主要经济体央行货币政策开始调整，影响汇率的因素较多，未来人民币即可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡时目标，偏离程度与纠偏力量成正比”。相较于今年6月左右的央行的发言，“偏离程度与纠偏力量成正比”为本次新出的语句，今后人民币汇率弹性的增加与否值得关注。另外，上周五国家外汇管理局公布的结售汇数据显示[4]，远期结售汇签约总额(结汇+售汇)显示自今年6月之后出现下降（图表2）。我们判断，在市场波动率偏低的背景之下，更多客户预期汇率稳定，其套保意愿出现了边际下降。远期结售汇差额接近零，这表明客盘对未来人民币汇率不持单边立场。

部分房地产企业复产复工。上周部分房地产企业宣布[5]，位于广州、佛山、肇庆、阳江、清远、惠州、河源等15个区域的63个在建楼盘已全面复工复产，下一阶段，公司将继续凝心聚力，提速攻坚，确保楼盘保质保量交付。此举一定程度缓解了部分房地产企业的债务风险，中资美元债的信用利差在上周基本持平，没有出现扩大（图表3）。

本周人民币汇率或将受美元侧影响更大 本周国内数据仅有1年期与5年期的LPR。相反，美国的PMI数据，PCE平减指数等或将更多影响美元人民币汇率。我们依旧认为双向波动依旧是美元人民币的主旋律。

图表2：远期结售汇签约总额(结汇+售汇，亿美元)

资料来源：国家外汇管理局、中金公司研究部

图表3：中资美元债信用利差上周基本持平

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

欧元兑美元

本周预测区间（1.1165-1.1421）

16个月新低。上周欧元在美元强势向上突破和市场风险偏好走低的背景之下跌至近一年半以来新低，周二在美国10月零售数据超预期以及美联储官员鹰派言论催化之下，前半周欧元连续下跌先后突破1.1400，1.1350以及1.1290三个支撑位置，虽然周四在风险偏好略有回转带动之下欧元空头部分止盈离场，但周五欧洲疫情恶化的消息使得风险偏好迅速承压，欧元在1.1373附近遇到阻力之后迅速向下，再次跌破1.1290附近支撑日内最低下测1.1250低点，并且以16个月内新低1.1280附近收盘，上周欧元最终收跌1.4%领跌G7货币。

美联储官员鹰派表态支撑美元走强。上周二，美国圣路易斯联储主席布拉德表示[6]，3%-4%的利率“不是我的基本预期”。应把利率加到疫情前水平。上周五，美联储副主席克拉里达表示[7]美联储政策制定会议上讨论加快Taper的进程是合适的；美联储理事沃勒表示[8]，如果就业增长保持强劲，通胀率远高于美联储2%的目标，美联储可能不得不加快Taper进程，并尽快调整政策利率。

美国经济数据超预期支撑美元。超预期的美国零售数据支撑加息预期保持在高位，而此后地方联储的强劲数据支撑美国经济增长预期（11月纽约州制造业调查指数为30.9，超过调查的22.0以及前值的19.8）。从当前美国通胀与经济活动数据来看，我们认为美国明年提前结束taper，并且全年加息3次的可能性存在，这或将中短期内继续支撑美元的走强。

欧央行依旧偏鸽令短期利差拉宽。相比市场对美联储加息预期的高涨，欧央行官员们再次维持此前的鸽派腔调。上周拉加德先后两次重申明年不会加息，上周一欧洲央行行长拉加德表示[9]，不太可能在2022年加息，从而重申了本月早些时候在里斯本发表的讲话。拉加德称“我还不太敢谈论2023年的情况，但就2022年而言，我会重复我之前的观点”。上周五拉加德强调，为了让通胀率回到欧洲央行2%的目标，欧洲央行需要坚持其货币政策，过早地收紧政策只会使家庭收入进一步减少。上周市场对ECB的加息预期在拉加德的打压以及德国奥地利因疫情封城的消息之后被推迟至2023年（市场此前预计明年年底之前欧央行加息20个基点），市场对美联储的加息预期依旧保持在高位（OIS期货隐含的利率显示明年年底之前美联储加息2.5次）在此背景之下我们认为市场对欧美短端利率差的预期会进一步走高。

欧洲疫情急剧恶化使得欧元迅速走低。上周五随着奥地利宣布自本周一开始全国封城，而德国卫生部也宣布不排除效仿的消息。根据RKI的最新数据[10]，当地时间18日德国新增新冠肺炎确诊病例达到65371人，过去七天全德每10万人确诊率高达336.9，这两项数据均创下疫情暴发以来的新高纪录（图7）。市场风险偏好急速走低，欧元/美元日内跌幅达100bps，欧元/日元跌幅达200bps而欧元/瑞士法郎更是跌至2015年以来低点（跌破1.05重要支撑位），虽然之后即将离任的外长否认全面封城的可能性，欧元有所反弹，但疫情的隐患再次证实了ECB不急于撤出货币宽松的观点。

天然气价格攀升压制欧元。欧洲天然气价格上周在德国监管终止北溪2号的开通许可后继续上涨，能源价格高涨大概率继续使得欧元承压。

欧元中期将会继续承压。从基本面看，我们继续维持此前欧元大概率继续承压的观点。在疫情反弹和欧俄冲突[11]等不利因素的影响下，欧洲央行大概率仍将保持宽松。考虑到空头头寸和风险逆转期权尚未达到极限水平，欧元仍有进一步下跌的可能。

图表4：各大洲每天新增感染人数

资料来源：Our world in data、中金公司研究部

美元兑日元

本周预测区间（112.23-115.00）

美日汇率上周先涨后跌。过去3周，美元日元走势持续与美日利差持续高度挂钩（图表5）。在上周前半，伴随着美国通胀预期的走强，利率曲线整体上行，美日息差的扩大将美日汇率一度推升至114.97，为2017年3月以来的高点。但随后，伴随着通胀预期的一定减弱，以及欧洲疫情加剧所带来的风险回避情绪的升温，日元趋势性走强，并最终收盘于114.02。

55万亿日元的经济刺激或在中期带来日元贬值压力。在上周五日本的经济财政咨询会议[12]中，岸田首相决定了财政支出规模约为55万亿日元的经济刺激。其规模超过了2020年4月时打出的48.4万亿日元，为财政史上最大规模的经济刺激。由于岸田首相在9月参选自民党总裁选举时即提出了要打出几十万亿日元的经济刺激，因此市场对本次经济刺激有着足够的预期，日股、日债、日元并未受到太大波动。据《日本经济新闻》报导[13]，关于此轮经济刺激对GDP的推升幅度，日本内阁府推测为5.6%，但民间经济学家推测仅为1~3%左右。此番大规模经济刺激对日本的通胀或将起到积极正面的推进作用，但是参考以往的经济刺激来看，日本的价格粘性较高，不易受经济刺激而大幅走高，我们认为，在中短期内，日本的物价对日本央行的超宽松态度并不构成“威胁”。在日本央行的收益率曲线控制政策之下，10年以内的利率依旧或将维持在较低水平，届时大规模的经济刺激或将对日本的进口带来一定的提振，从而通过贸易收支的渠道，给日本带来一定的贬值压力。

能源价格走低弱化日元贬值可能性。1）美日货币政策分化、2）能源价格企高、3）对外证券投资扩大的可能性为我们过去预测“弱日元”论据的三大支柱。但近期，受天然气之外的能源价格持续走低的影响，因原油价格走高而看空日元的投机性资金会逐步消退，从而日本贬值的力量或将存在少许减弱。另外，为了缓解能源价格走高问题，在上周日本宣布[14]首次释放国家石油战略多余储备，此举或将进一步压低能源价格。但考虑到能源进口运输时间的滞后，1个月前的高油价将继续在近期带来进口金额的扩大，能源价格仍需持续关注。

本周日元升值风险相对较大。在美日汇率与美日利差高度挂钩的大背景之下，本周美国的PMI数据以及美联储众官员的谈话或将成为影响美日走势的关键因素。同时，VIX指数自上周三以来持续攀升，意味着避险情绪或将在短期内走强，欧洲疫情的日益加剧亦或将起到助推作用，届时日元作为主要的避险货币存在较大升值空间。另外， 周五公布的11月东京地区CPI对全国的CPI数据起到前瞻作用，若出现超预期的大幅上涨，则有可能影响日本央行货币政策正常化的预期，从而带来潜在的日元升值力量。

图表5：美日5年利差与美日汇率的关系

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

技术分析

美元兑人民币

美元/人民币上周在中美会谈带动风险情绪走高影响下一度下探6.3600一线附近支撑，但会晤并没有提及关税方面的实质性突破以及在之后美元整体走高带动下，美元/人民币当日掉头走高上测6.4000附近；新的一周，我们依旧认为美元人民币会延续区间震荡行情，但此区间有明显下移的趋势，近期支撑依旧位于5月末低点6.3500附近；而上方的阻力则位于6.4000以及9月低点6.4250附近（图表6中加粗白色短横线）或50天均线6.4223（图表6中粉色线）。

图表6：美元兑人民币走势技术分析

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

欧元兑美元

技术层面看，欧元上周连续跌破1.1420附近支撑（图表7中红色向上箭头标注），去年6月份高点1.1350附近支撑以及1.1290即61.8%斐波那契回撤位置支撑。周内虽然短暂反弹至1.1370附近，但再次被空头作为加仓的入场机会，接下来一周，上周五欧元收盘所在重要支撑位1.1290值得关注（图表7中绿色横线），如果空头不能继续跌破此处的支撑，则不能排除短期的向上挤仓行情，而上方的阻力依旧位于1.1420附近（日线上RSI处于超卖位置值得空头注意）。而如果欧元空头继续发力，则下一个支撑则位于去年3月末高点1.1160（图表7中白色横线）。

图表7：欧元兑美元走势技术分析

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

美元兑日元

上周美元/日元突破了上周周报提到的蓝色下降趋势线阻力并且涨至115.00附近阻力后回撤，周五收盘位于此蓝色趋势线上方确认了新的支撑线（年内新高10月20号以来的短期下降趋势线，图表8中蓝色下降线），本周投资者需要重点关注9月22日低点与11月10日次低点连接形成的上升趋势线支撑（图表8中绿色上升线，上周五美元多头在图表3中标圆位置入场反弹），美元多头能否可以维持在此支撑线上方是继续向上尝试突破115.00这一2017年以来的强阻力位置的前提，一旦此支撑位置失守，那么此前一直反复提到的最近支撑依旧位于112.23附近（图表8中红色线即2020年3月末高点）。

图表8：美元兑日元走势技术分析

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

附录

图表9：芝商所(CME)非商业持仓美元净头寸的推移（单位：和约数）

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表10：芝商所(CME)非商业持仓欧元净头寸的推移（单位：和约数，1合约=125,000欧元）

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表11：芝商所(CME)非商业持仓日元净头寸的推移（单位：和约数，1合约=12,500,000日元）

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表12：外汇短期重要日程

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

[1] https://baijiahao.baidu.com/s?id=1716886231597162807&wfr=spider&for=pc

[2] http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4393892/2021111919371343936.pdf

[3] https://m.10jqka.com.cn/20211118/c634371393.shtml?client_userid=fjnuC&share_hxapp=gsc&share_action=&back_source=wxpyq&share_cnt=2

[4] http://www.safe.gov.cn/safe/yhjsh/index.html

[5] https://baijiahao.baidu.com/s?id=1716844008127264512&wfr=spider&for=pc

[6] https://wallstreetcn.com/articles/3645389

[7] https://wallstreetcn.com/articles/3645389

[8] https://wallstreetcn.com/articles/3645389

[9] https://wallstreetcn.com/livenews/2076958

[10] https://experience.arcgis.com/experience/478220a4c454480e823b17327b2bf1d4

[11] https://www.163.com/dy/article/GPAMD0AK0550HKNY.html

[12] https://www5.cao.go.jp/keizai-shimon/kaigi/minutes/2021/1119/agenda.html

[13] https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA195240Z11C21A1000000/

[14] https://www.163.com/dy/article/GPAUSB9C0534V2AI.html

丁瑞, CFA与王冠, CFA对此报告亦有贡献

文章来源

本文摘自：2021年11月8日已经发布的《主要央行抑制加息预期》

张峻栋 SAC 执业证书编号：S0080120120076

周   彭 SAC 执业证书编号：S0080521070001

张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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